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官宣!华为Mate 40发布就在这天

时间:2023-06-07

周五,我们聊过LED芯片龙头的三安光电,今天看看LED封装龙头的聚飞光电。


其实,LED分为两种:背光LED和照明LED,如果再从这里细分可以分为,背光可分为中小尺寸、大尺寸,而照明又可以按照用途再细分——

背光LED主要针对消费电子类产品,照明LED主要应用于家用、车用、装饰、特种等行业,另外,还有新业务的光器件、光学膜。


聚飞是背光LED封装产量全球最大的企业,中小尺寸LED全球销量全球第2。在国内市场,聚飞中小尺寸背光LED市占率超30%,大尺寸背光市占率约20%。



一、商业模式



聚飞在生产经营、技术、管理水平优于同行,尤其是良率和利用率处于较高水平。


另外,LED壁垒较高,新手很难短时间满足高生产工艺、技术要求。而且,规模小的企业会遇到资金紧张、利润低,生存压力巨大的问题,根本熬不住。所以,规模大的企业在推广、销售都有优势,简单来说,就是强者恒强。


尤其,目前LED封装集中度越来越高,企业更注意产品形态的变化。逐步走向寡头持续集中、规模精益生产、产品技术迭代加快的阶段。高质量产品成为未来主要方向,提升高附加值、高毛利产品比重是发展重点。


在MiniLED领域,聚飞是较早研发的企业,与上游芯片企业合作有优势,累积优质客户资源好于对手,有大量客户,并共同开发MiniLED相关产品。


小尺寸背光客户:华为、小米、OPPO、vivo、LG、三星、联想、魅族、海尔、中兴等厂商。


大尺寸产品客户:华星光电、群创光电、海信、创维、长虹已认证,应用于电视背光,成功切入京东方、深天马。



二、基本面



聚飞目前盈利逻辑非常清晰、壁垒高,目前,聚飞背光LED收入是主要营收来源,其他收入来源于照明LED、光器件、光学膜。


另外, 车用照明将是聚飞未来业绩新增长点,不同背光LED产品,车用照明领域易守难攻,汽车电子无论产品质量、稳定性、价值量、进入壁垒、客户黏性都高于聚飞传统客户。


即使,2020上半年全球汽车销量大降,聚飞车用LED业务依然保持逆势成长,车用照明进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系。


LEDinside预测,2020年国内车用LED产值将达92亿元。由于LED车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高,将逐步取代传统卤素灯、氙气灯。



虽然目前国内MiniLED产品尚未大规模量产,但国内研发投入比较大的小尺寸背光企业除了聚飞光电,还有瑞丰光电、鸿利智汇、国星光电,不妨将他们的毛利率、净利率作对比。


可能有小伙伴会问,怎么没有木林森、东山精密,它们也有LED封装业务,怎么不作对比,主要是它们在MiniLED这块投入方面没上述4家企业高,LED灯饰龙头的木林森,今年8月才引入小米战投大搞MiniLED,预计3年投入30亿元发展MiniLED,所以说入局较晚。


另外,还有兆驰股份一直以照明封装业务为主,目前在MiniLED显示领域也已经布局完成,但不作本次对比范围之列。


很明显,聚飞龙头效应相当明显,都优于其他三家企业。即使2019年LED行业景气度不乐观环境下,背光LED业务毛利率逆势+5.77%,2020上半年疫情影响也没阻止聚飞毛利上涨,受益4大因素——

1、另外,2019年出售了LiveCom Limited的51%股权,未来不再受海外通讯业务的影响,毛利率大幅回升。


2、原材料价格下降,下游降价比上游少,形成剪刀差。


3、聚飞精细化管理带来规模效应。


4、聚飞在供应链上相对强势,部分产品独家供应,高端有一定的议价能力。


虽然,聚飞业务规模不如对手,营收低于同行,但净利润、扣非净利润都优于对手,主要是聚飞技术、产品具有稳固优势,使聚飞盈利质量指标净利率持续领跑行业。


而且,聚飞存货周转速度快,存货占用资金时间短、流动性强、变现能力高,在存货管理工作上的效率明显优于同行。



三、前景



小尺寸背光——


2018年,聚飞成功切入LG供应链,由于苹果不断提升LG的OLED份额,LG的OLED全球市占率从2017年的1%,提升至2019年的10%,这也带动聚飞业绩成长。


另外,由于手机屏幕尺寸占比越来越大,LED灯珠数量也随之增多,品质要求也越来越高,单价便随之提高,带动聚飞小尺寸LED业务收入增长。


大尺寸背光——


LED全产业链成本、价格不断变化,日本、韩国、台资企业逐渐淡出LED领域,龙头的聚飞顺势承接转移的订单,尤其是三星、LG退出LCD业务,目前LCD都往国内转移,中尺寸业务收入持续增长。


据 LEDinside 预测,未来3年小间距 LED 将持续爆发,市场规模由 2018 年 13.97 亿美元增长至 53.61 亿美元,年均复合增长率达28%。细分产品中,p1.1 以下及 p1.2-p1.6 增长速度最快,年均复合增长率分别为 62%和 32%。

华叔Tips:p1.1~1.6是指Mini LED的产品系列,就像柔性OLED的第几代产品。

中国小间 LED 显示市场潜在空间巨大,预计 2025 年专显市场可达 582 亿元,非专显市场可达 784 亿元。


另外,车用照明业务,预计2020~2022年年均复合增长率达13%。




四、风险



1、全球疫情蔓延超预期


2、贸易摩擦带来下游需求的不确定性


3、MiniLED 背光市场接受不及预期


国星光电、瑞丰光电等对手皆实现批量供货。预计 Mini LED 市场竞争激烈,聚飞若未能抢占市场先机,则 Mini LED 营收将不及预期。


4、可转债项目未能如期执行


聚飞产能利用率已达 85%,根据聚飞多年经验产能利用率最高可达 95%,产量已接近上限。此次可转债扩产计划如未按时实施,必然对聚飞 2021 年及以后年份业绩产生较大影响。


五、投资逻辑



按照券商一致性预期,预计2021年聚飞净利润为4.37亿元,赋予合理估值区间PE为25~30倍,预计2021年合理市值区间为109~131亿元。目前市值为80.52亿大幅低于预期,原因是MiniLED没商用普及,MiniLED显示器、电子产品没大规模推出市场,估值有折价,低于合理范围。


不过,今年年底或者明年将苹果将推出Mini LED的iPad、iMac产品,将加速Mini LED在整个市场渗透,三安光电、聚飞光电、国星光电等龙头将进入快速增长轨道。


其他重点资讯——


1、华为Mate40系列全球发布会定于欧洲中部夏令时间10月22日14点(北京时间10月22日20点)举行。比iPhone 12第一档发布时间迟一周,今天最重磅的两大发布会都压在10月、11月。


2、苹果首款自研芯片Mac要到11月才会发布。苹果可能不会在10月13日的发布会上发布第一款Apple Silicon Mac,而是将在11月推出这款备受期待的MacOS设备。10月13日的发布会在很大程度上预计将集中在新的“iPhone 12”和“iPhone 12 Pro”手机上,第一款Apple Silicon Mac也可能在主旨演讲期间首次亮相。


摩根士丹利分析师Katy Huberty表示,对苹果2021财年的营收和每股收益的预期上调至高于普遍预期的5~6%。对2021财年iPhone出货量的预测从2.18亿部上调至2.2亿部。




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