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                          万国投资分析报告

                          （2006年2月17日）

      一周点题    

    ●随着一系列制度创新的出现，证券市场必将形成新的估值模式，而如果
估值与现在市场价格之间出现较大差距，那么企业的收购兼并就将不可避免。
这正是大盘下跌而市场也将出现机会的原因所在。


    问：大盘下跌不可怕吗？
    答：这一次回调不同于前几次，第一是幅度大，第二是从短期看涨少跌多
，因此这一次回调已经基本可以确认为对去年12月份以来总体涨幅的回调。在
这200多点的上涨过程中，为数众多的品种积累了较大的短线获利盘，更有一些
品种还触发了历史最高位的解套盘。与此同时，多方的后续部队增补不足，因
此导致短线失利，目前唯一的方法是退守1250点甚至1230点，从而完成中期涨
幅的1/3调整，周期大约有两周。

    问：个股行情又会怎样呢？
    答：自从有色金属板块见顶回落以后，行业板块的行情就基本告一段落了
，个性化的特征越来越明显。我们认为如果大盘短期重心下移，那么绝大部分
个股也将出现回调行情。

    问：什么样的个股在未来还有机会呢？
    答：我们已经将个股行情的主线索锁定为收购兼并和自主创新，其中后者
更容易理解，而前者需要多费一些口舌。

    问：报告中多次提到收购兼并这个主题，能否具体阐述？
    答：实际上对这个问题我们已经阐述得非常多，收购兼并的大背景就是制
度创新，表现之一：全流通的实现使得以前的流通股东成为一家上市公司的“
权益”所有者而不是“筹码”所有者；表现之二：A股市场将对外资战略投资者
开放，这有去年底的管理办法和本周的开户程序为证；表现之三：新的会计准
则将于2007年1月1日实施，使得上市公司的资产价值有了新的评估标准，从而
将导致新的估值模式的出现。

    问：除了大环境以外，能否有一些具体的说明？
    答：比如一家公司用新的会计准则来计算其资产价值，如果得出的结果与
目前的市价相差巨大，那么我们就认为这家公司有购并的潜在可能，更何况有
为数不少的公司是以大大超过净值的价格被收购的，先有哈啤，后有雪津，都
是非常典型的例证。

    问：收购者的目的是什么呢？
    答：当然是谋利，特别是对一些国际巨头而言，它们凭借超强的资金实力
、卓越的管理能力和技术创新能力，很有机会对国内公司进行产业整合。而A股
市场又基本聚集了国内各行业的龙头企业，其潜在的购并价值是显而易见的。
另外全球资本在过去的几年中，由于资产价格的大幅暴涨而获利颇丰，同样五
年以来A股市场却大幅下跌，这给看惯了牛市的国际资本巨头提供了一个非常好
的安全平台。

    问：哪些公司值得收购呢？
    答：能够简单地计算出实际资产价值的公司往往是龙头，这就似乎回到了
格雷厄母时代，作为奠定现代投资学理论的鼻祖，早在70年以前，格雷厄母就
指出所谓投资价值是指公司的帐面价值高于市场价值。换一句话说，如果一家
上市公司按照公允价值出售它的全部资产，所得现金超过其全部股份的市价总
和，那么这家公司就是值得被投资的，差距越大投资价值越高。这个朴素的投
资原理我们却迟迟得不到应用，其原因在于以前我们的市场是一个不能全流通
的市场。另外，产能、市场份额、品牌等要素也都是收购者非常关注的，哈啤
和雪津就充分说明了这一点，目前我们对品牌的研究还远远不够，但有一些上
市公司已经开始有这种苗头，比如上海家化就是被研究的对象。

    问：为什么购并板块会在大盘走弱的过程中出行情呢？
    答：大盘的强弱是市场总体的强弱，是供求关系和市场预期所导致的，而
值得购并的对象其估值方法是基本稳定的，被评估的资产其价值也是基本稳定
的，因此不太容易随市场行情的波动而波动，特别是当一些公司的内在价值与
目前的股价之间有巨大差距的时候，当这种差距开始被市场逐步认识到的时候
，那么即使大盘指数大幅度的下跌，也不会影响这些个股的走强。事实上银行
股、房地产、商业连锁板块等已经越来越能够脱离大盘，这就是因为这些板块
中值得被购并的标的较多。

    今日智慧股

    每日智慧股将在14时-14时30分通过短信择机发布。请按如下方式及时获取
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”。经研究定于次日“金色两点半”地雷揭示谜底。（万国测评智慧股研究室）

    智慧股选股池：

    1、华联超市（600825）：上周四涨停增加回购预期。价值重估成为近期市
场投资一条主线，上周五走势坚挺的金融、地产、石化、外资并购等都是价值
重新挖掘板块的板块，石化股的回购题材其实是最明显价值重估，很显然，最
为内部人中石化溢价回购旗下四家公司，说明公司价值可能远远超过其所出价
格，就显现了这些公司存在大量的隐形价值；另外股改行情其实也是一个价值
发现机会，也是一次对上市公司隐形资产挖掘机会，股改过程中市场挖掘了秦
川发展、泛海建设、动力源、陆家嘴、深宝恒、晋西车轴、宁波韵升等价值低
估品种。总之近期活跃品种都体现了价值重估这个思路，也就说明目前市场最
大投资机会在于寻找价格被低估品种，而作为百联系中具有回购预期的华联超
市上周四逆市涨停增加了市场想象空间，从百联集团来看，非常有必要对旗下
公司进行整合，作为我国快速发展的超市业中最早上市公司联华超市业绩连年
下滑，而与其主业相似的武汉中百业绩逐年增长形成鲜明对比，有市场人士认
为其业绩下滑市场与大股东回购计划有一定关系。总之，随着中石化回购全面
展开，该股的回购机会再次增加，技术刊该股中线已经形成多头格局，保持短
线留意。

    2、航天长峰（600855）：中线走势非常稳健的航天军工品种。是我国首家
经国防科工委批准军工资产上市的企业，也是国内惟一能生产第三代红外成像
设备的企业，这是国家武器装备现代化急需的装备，该技术一旦产业化建有望
给公司带来巨大利润增长点。目前流通股第一大股东国联证券曾是另一军工大
牛股洪都航空的流通股第一大股东，在去年三季度报表显示国联证券减持了800
多万股洪都航空，反而增持了400多万股航天长峰，主力在同板块个股中的调仓
动作值得关注。目前市场对该股存在帐面上的2亿元募资收购大股东军工资产存
在预期，另外作为国有必须达到最低控股比例要求，市场对该股的股改报以较
大想象空间，该股中线一直保持良好上升通道，短线三个阴线调整之后有望重
回上升通道，保持中线关注。

    3、捷利股份（000996）：小盘物流股，公司已成为中国最具规模的第三方
物流运营商之一，公司旗下的控股子公司捷利物流与恒通卫星强强联手，共同
致力于GPS即全球卫星定位系统在物流领域中的应用。双方建立的GPS信息运营
平台，已经形成了遍布全国的信息枢纽，让多个网络终端获得信息共享，从而
解决了长期制约我国交通运输业中交通安全和车辆管理的盲点，正在成为公司
新的利润增长点。公司前两大股东分别为北京与哈尔滨公司，持股比例只相差0.52%
，为股权之争打下基础。该股年报预盈，基本面积极转好，可逢低关注。

    4、G中青旅（600138）：网络概念股，公司与美国胜腾合资建立的“遨游
网”突出休闲旅游产品，已经在短期内迅速发展成为借助互联网实现旅游与高
科技融合的典范，是国内最有影响力的旅游电子商务网站，运营模式与在美国
上市的携程网相似。另外其子公司风采科技专营云、贵、川三省福利彩票销售
业务，05年该公司销售福彩24亿多元，较04年增长近一倍，实现净利润近2500
万元，福彩销售有望成为公司未来几年最大的利润增长点。该股在股改前有机
构积极增仓，以东方红一号为首的机构合计增仓超过1000万股，该股股改后连
续调整两个交易日，短线买点已经出现可关注。

    5、友好集团（600778）：标购商业股，虽然大股东最近与金牛投资解除了
股权转让协议，但引进战略投资者的决心还是相当大。该股目前流通股占到总
股本的55%，且第一大股东持股比例只有21.34%，有望成为各路资本窥视的对象
。该股在上周一还发生了一笔笔大宗交易，成交价格为每股2.85元,成交数量为136.5
万股。上周五大股东更是接手了两家当地机构持有的公司流通股949.9万股。公
司在乌鲁木齐市区储备有385亩土地，升值潜力十分巨大。当初金牛投资肯以3.92
元/股的价格收购公司法人股就是看好了公司的资产增值潜力，特别是其土地与
商业地产。该股短期连续调整，目前其购并价值已经显现，值得关注。

    6、上海机电（600835）：子公司上海焊接器材公司是中国焊材行业规模最
大的专业生产经营企业之一，多年来为长征二号E火箭、大亚湾核电站、上海磁
悬浮列车等重点工程研制并提供了优质专用焊材。

    7、贵糖股份（000833）：公司位于西部大开发的重点省份之一的广西壮族
自治区，是全国512家重点扶持企业之一，享受国家西部大开发和省市地区统筹
政策扶持优势。公司以制糖的副产品甘蔗渣为原料制浆造纸，造纸业务成本低
廉，在市场上具有相当的竞争力。公司已形成年产7万吨生活用纸的能力，一跃
成为生活用纸领域的龙头企业。

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